Chaque chiffre ci-dessous provient d'un document public.
Projet personnel / Modèle LBO
Retrait de la cote de Zendesk, 10,2 Md$
- 10,2 Md$
- Valeur des capitaux propres
- 6,2x
- VE / CA des 12 derniers mois à l'entrée
- 60 %
- Apport en fonds propres du sponsor
- 1,75x · 11,9 %
- MoM et TRI, mon scénario opérationnel
En 2022, Hellman & Friedman et Permira ont retiré Zendesk de la cote pour 10,2 Md$. J'ai reconstruit l'opération à partir des documents déposés auprès de la SEC : trois années d'historiques, le financement à la clôture, un échéancier de dette avec cash sweep et revolver, un DCF et des comparables boursiers. Sur mon scénario opérationnel, l'opération dégage environ 12 % sur cinq ans, nettement en deçà de ce que vise un fonds de cette taille. Plutôt que d'ajuster les hypothèses jusqu'à obtenir un meilleur résultat, j'ai expliqué par écrit d'où vient l'écart.
- Méthode
- Tableau emplois-ressources. Modèle à trois états rapproché du 10-K. Échéancier de dette avec cash sweep et revolver. Ratios de crédit. Passerelle de création de valeur. DCF avec deux méthodes de valeur terminale recoupées. Comparables boursiers.
- Constat
- Les 10,2 Md$ largement repris correspondent à la valeur des capitaux propres, non à la valeur d'entreprise. À 162x l'EBITDA ajusté des douze derniers mois, l'opération ne peut pas se discuter en multiples d'EBITDA : l'entrée se mesure donc sur le chiffre d'affaires, comme l'ont fait les acquéreurs.
- Construction
- 11 onglets, 892 formules, aucune valeur en dur dans les formules, aucun lien externe. Chaque hypothèse est tracée à sa source.
Fiche de synthèse (PDF, 1 page)
Note d'investissement et classeur disponibles sur demande
Projet personnel / Étude de cas M&A
PepsiCo et Celsius Holdings, acquisition hypothétique de 11 Md$
- 11,1 Md$
- Valeur d'entreprise de l'opération
- 27,3 %
- Prime sur le cours non affecté
- 19,4x
- VE / EBITDA, pairs à 14,4x
- 58 M$
- Synergies au point mort, contre 255 M$ retenus
Une acquisition hypothétique de Celsius Holdings par PepsiCo, modélisée de bout en bout. Deux modèles intégrés à trois états, un par société, de 2023 réalisé à 2030 estimé, équilibrés chaque année sans variable d'ajustement. Celsius valorisée par trois méthodes, puis l'opération : une offre à 42,00 $ par action, une prime de 27,3 %, financée à 75 % en numéraire et 25 % en titres.
- Méthode
- Modèles à trois états pour l'acquéreur et la cible. DCF à un WACC de 9,58 % avec les deux méthodes de valeur terminale recoupées. Comparables boursiers. Transactions comparables. Tableau emplois-ressources. Affectation du prix d'acquisition. Synergies échelonnées. Relution et dilution du BPA avec sensibilités bidimensionnelles.
- Constat
- PepsiCo détient déjà la totalité des 1,76 Md$ d'actions de préférence convertibles de séries A et B de Celsius. Le prix d'acquisition ne porte donc que sur les actions ordinaires, soit environ 6,85 $ par action en moins. Ce point n'apparaît qu'en lisant les documents déposés plutôt que les résumés.
- Construction
- 13 onglets, 32 contrôles d'intégrité tous à zéro, aucune variable d'ajustement, aucune référence circulaire. Historiques PepsiCo rapprochés ligne à ligne au 10-K FY2025.
Note d'investissement et classeur disponibles sur demande
Opération hypothétique. Ni réelle, ni conseillée.
